En ny fas inom AI-placeringar
Under de senaste tre åren har inget tema varit lika dominerande på USA:s aktiemarknad som artificiell intelligens. Den takt med vilken AI har utvecklats och fått genomslag i vardagen och arbetslivet kan anses vara historisk. Det går också att hämta lärdomar från historien som stöd för placeringar. Nu under sommaren 2026 har aktiekurserna i enskilda företag fluktuerat ovanligt kraftigt. Det finns skäl att fundera på orsakerna till detta.
Det är bra att sätta sommarens kraftiga kursrörelser i relation till utvecklingen under fjolåret. Aktiekurserna har stigit snabbt, och i mars lades turboväxeln i. Uppgången har dock till största delen drivits av ett enda tema.
Rekordmarginaler till följd av AI-boomen
Den kraftiga utbyggnaden av AI‑beräkningskapacitet har ökat efterfrågan inom många olika sektorer. Den exceptionella efterfrågan har lett till brist på många stora bolags produkter, längre leveranstider och stigande priser. Kunderna är beredda att binda sig till längre leveransavtal och till och med finansiera kapacitetsutbyggnaden genom förskottsbetalningar. Samtidigt har lönsamheten skjutit i höjden för bolagen på bolagen som lagt order. Ett exempel är Nvidia, vars beräkningschip, servrar och datakommunikationsteknik utgör grunden för en stor del av världens mest avancerade datacenter. Nvidias bruttomarginal har stigit från cirka 60 procent före coronapandemin till närmare 75 procent i dag, medan resultatmarginalen har ökat från 15–30 procent till över 50 procent. Samtidigt har omsättningen mer än tjugodubblats. Förändringen har varit än mer dramatisk för minneschiptillverkaren Micron: bruttomarginalen har stigit från runt 40 procent till över 80 procent. När det gäller Micron är det viktigt att komma ihåg att marginalerna varierar från år till år på grund av verksamhetens karaktär. Det finns fler exempel inom ekosystemet kring samma tema.
Bakom det nuvarande kursrallyt ligger inte bara den ovan beskrivna ökningen i efterfrågan och lönsamheten, utan också förväntningar på att uppgångscykeln kommer att vara mer långvarig än man tidigare räknat med. Som så många gånger tidigare när ett tema utvecklas till ett fenomen och placeringarna ger sagolika avkastningar, lockar det även med placerare som är beredda att ta högre risker. Den ökade användningen av hävstång bidrar till mer volatilitet i kurserna, vilket vi också har kunnat se under sommaren.
Investeringsboomen möter marknadens realiteter
Företagen investerar rekordbelopp för att svara mot efterfrågan. Flaskhalsar i värdekedjan gör att vissa bolag för närvarande kan uppvisa exceptionellt höga vinster. I en dynamisk marknadsekonomi lockar ovanligt höga vinster alltid nya konkurrenter. Så länge efterfrågan på komponenter fortsätter att växa måste företagen investera i ny kapacitet, eftersom konkurrenterna också investerar för att möta efterfrågan. Under sommaren har exempelvis Alphabet, SpaceX som investerar kraftigt i AI‑beräkningskapacitet, Oracle, Amazon och SK Hynix alla sökt finansiering på tiotals miljarder från placerare genom antingen eget kapital (nyemissioner) eller främmande kapital (skuldfinansiering). Dessa nyheter påminner placerarna om halvledarindustrins klassiska cykliska dynamik: efterfrågan växer, priserna går upp, lönsamheten stärks och investeringarna ökar. Därefter växer utbudet, priserna sjunker och lönsamheten försämras. Nu har den lönsamhetsboost som skapats av den växande efterfrågan och det begränsade utbudet varit historisk, och placerarna har börjat förvänta sig att ”den här gången är det annorlunda”. Bolagens inbördes ägarkopplingar och kundfinansiering tillför investeringsvågen ytterligare komplexitet.
Den enes marginal är den andres kostnad. I början av sommaren meddelade Apple att priserna på bland annat MacBook, iMac och iPad kommer att höjas med närmare 20 procent. Även tillverkarna av spelkonsoler (Xbox, PlayStation och Nintendo) har höjt sina priser som en följd av högre kostnadstryck på komponenter. Detta är en påminnelse om att någon måste betala för de enorma vinsterna hos bland andra Micron, Nvidia och många andra bolag. Historiskt har högre komponentpriser påverkat lönsamheten för enskilda produkter. Detta har ofta lett till att billiga produkter med låga marginaler har försvunnit från marknaden, att tillverkarna har gått över till billigare komponenter av lägre kvalitet och att konsumentpriserna har stigit samtidigt som tillverkarnas lönsamhet har försämrats. Samtidigt har priserna på så kallade ”token”, det vill säga kostnadsenheten för AI‑beräkningar, sedan slutet av maj sjunkit under nivåerna i början av året.
En sista viktig faktor som bör lyftas fram är de ökade finansieringskostnaderna för datacenteroperatörerna. Under sommaren har de företagsspecifika riskpremierna för obligationer från bland annat SpaceX, Oracle och CoreWeave ökat märkbart. Högre lånekostnader påverkar naturligtvis lönsamhetskalkylen för investeringarna.
Kina utmanar AI-marknadens härskare
Historiskt sett har kinesiska företag framgångsrikt byggt vidare på de västerländska teknikledarnas innovationer och sedan introducerat massvis med motsvarande produkter på marknaden, men till betydligt lägre priser. Under de senaste åren har Kina strävat efter att klättra uppåt i värdekedjan, och till exempel inom bilindustrin har kinesiska tillverkare också lyckats stärka sin ställning som innovationsledare. När det gäller AI minns många lanseringen av AI-modellen DeepSeek i början av 2025, vilket utlöste en kraftig negativ kursreaktion. Sedan dess har utbudet av kinesiska AI-modeller på marknaden fortsatt att växa. Senast i raden är den öppna modellen Kimi K3 som lanserades av det Pekingbaserade bolaget Moonshot AI. Enligt rapporter är kostnaden för att använda modellen bara en bråkdel av kostnaden för motsvarande västerländska modeller. Dessutom noterades den kinesiska minneschiptillverkaren CXMT på Shanghaibörsen i juli, och bolagets marknadsvärde steg snabbt till över 500 miljarder dollar. Nu meddelade kinesiska Shanghai Aishengna Electronic Technology Group att det kan tillverka den utrustning som krävs för produktion av avancerade chip. Avancerad utrustning för chiptillverkning har betraktats som det sista fästet i försvaret av västerländsk teknik. Enligt medieuppgifter har Apple redan lobbat i Washington för att CXMT:s minneschip ska få användas i produkter som säljs i Kina. En del västerländska företag har redan använt Moonshots AI-modeller för att begränsa kostnaderna för AI-användning.
Än så länge visar AI-bolagens resultatrapporter en stark positiv utveckling. Molnen har dock börjat hopa sig vid horisonten, och placerarna bör kritiskt utvärdera både utsikterna för sina nuvarande placeringar och vilka bolag som kommer att gynnas av marknadens förändrade drivkrafter härnäst.
Marknadsöversikten har skrivits av Aktias direktör för aktieportföljförvaltningen Antti Raappana.
Aktia Bank Abp (”Aktia”) har producerat denna presentation för investerarnas bruk. Informationen är samlad från offentligt tillgängliga källor som Aktia anser vara tillförlitliga. Aktia ansvarar dock varken för riktigheten eller för fullständigheten av innehållet. Presentationen är till för att som ett hjälpmedel bland andra verktyg hjälpa investeraren att fatta beslut. Investerarens investeringsbeslut är i sista hand hans eget och det bör grunda sig på information och undersökningar som investeraren själv anser vara tillräckliga. Investeraren bör observera att det på marknaden kan ske snabba förändringar som påverkar uppgifterna i denna presentation. Aktias koncern- eller delägarbolag, samarbetspartners eller anställda vid nämnda bolag ansvarar varken för direkta eller indirekta förluster eller skador som förorsakas av användningen av denna presentation eller delar av den i investeringsverksamhet. Presentationens innehåll är riktat till den investerare som den presenterats för och skall ej ställas till någon annans förfogande. Kopiering eller citerande av denna presentation eller delar av den är förbjuden utan tillstånd av Aktia.
Investeringsverksamheten förknippas alltid med ekonomisk risk. Kunden ansvarar själv för de ekonomiska följderna av sina placeringsbeslut. Avkastning kan utebli och man kan t.o.m. förlora det investerade kapitalet. Kostnader för finansieringstjänsterna kan debiteras kunden oberoende av resultatet av placeringsverksamheten. Innan man fattar ett placeringsbeslut är det skäl att noggrant studera placeringsmarknaden och olika investeringsalternativ. Aktia ansvarar inte för att de angivna avkastningsantagandena förverkligas. De presenterade scenarierna är beräkningar av framtida resultat som bygger på tidigare uppgifter om hur värdet på denna investering varierat, och/eller gällande marknadsförhållanden, och är ingen exakt indikator. Investeringens utfall är beroende av marknadsutvecklingen och av hur länge du behåller investeringen. Informationen baserar sig på antaganden som utgår från den historiska avkastningen på olika finansierings-instrument men utgör ingen garanti för framtida utveckling av avkastning eller värde. Presentationen baserar sig inte på kundens personliga uppgifter och är inte avsedd som placeringsråd. Denna presentation är en del av Aktias marknadsföringsmaterial och har inte nödvändigt utformats enligt bestämmelserna för oberoende investeringsanalyser. De presenterade finansiella instrument omfattas inte av handelsbegränsningar som gäller investeringsanalyser. Kunden kan bli tvungen att betala även andra än via banken debiterade skatter och offentliga avgifter. Kunden skall vara medveten om att placeringar och placeringsegendom har skattepåföljder, vars ekonomiska effekter inte nödvändigtvis har iakttagits i denna presentation. Framtida resultatet omfattas av beskattning beroende på varje investerares personliga situation och som kan förändras i framtiden. Kunden bör själv skaffa nödvändig information angående skattepåföljder för sina placeringar och till dessa anknytande beslut.