Ny era för Private Equity: när exit inte längre är den enda vägen till likviditet

Private Equity byggde länge på en enkel modell: fonden köper ett företag, utvecklar det och säljer det vidare. Under de senaste åren har denna cykel dock blivit långsammare. Exitmarknaden har svalnat, innehavstiderna har blivit längre och investerarnas fokus har i allt högre grad riktats mot realiserad likviditet. Samtidigt har fortsättningsfonder, sekundärmarknaden och evergreen-strukturer utvecklats från nischlösningar till etablerade inslag på marknaden.

Frågan är om det här är tillfälliga effekter av en exceptionell marknadsmiljö eller uttryck för en mer varaktig förändring inom Private Equity.

Den trögare exitmarknaden förändrade marknadsdynamiken

Under flera år har Private Equity-placerare väntat på en normalisering av exitmarknaden. Stigande räntor, ett osäkert ekonomiskt klimat och den värderingsklyfta mellan köpare och säljare som uppstått till följd av detta har gjort det svårare att sälja portföljbolag, vilket har lett till att fonderna sitter på många bolag med långa innehavstider. Samtidigt har placerarna fått mindre kapitalåterbäringar än tidigare. Det mest centrala temat de senaste åren har varit likviditet, som många placerare fortfarande törstar efter.

Fortsättningsfonder: när man inte vill sälja de bästa bolagen

I den traditionella PE-modellen säljs innehaven antingen till en industriell köpare eller en annan kapitalplacerare, alternativt börsnoteras bolaget. När fonderna inte kunde sälja sina innehav till ett rimligt pris började fondförvaltarna flytta sina bästa bolag till en ny placeringsstruktur som förvaltades av samma förvaltare, en så kallad fortsättningsfond (continuation vehicle). I samband med överföringen har de ursprungliga placerarna möjlighet att antingen sälja sitt innehav och realisera sitt kapital eller fortsätta som placerare i den nya strukturen.

Ursprungligen sågs fortsättningsstrukturer som ett alternativ i situationer där marknadsförhållandena inte stödde en traditionell exit. Numera har de en bredare roll. De bolag som bedöms vara fondens bästa förs allt oftare över till en fortsättningsstruktur, eftersom man tror att värdeskapandet kan fortsätta i flera år till.

Tillväxten har varit exceptionellt snabb. År 2018 stängdes 13 fortsättningsfonder globalt, med ett sammanlagt kapital på 9 miljarder dollar. År 2025 var motsvarande siffror 123 fonder och 75 miljarder dollar. En del av tillväxten är säkert cyklisk och återspeglar den svaga exitmarknaden, men enligt många bedömningar har strukturen blivit ett permanent verktyg för att förvalta likviditet och ägande.

Fortsättningsfonder är en del av den snabbväxande sekundärmarknaden inom Private Equity. För många placerare erbjuder sekundärmarknaden en möjlighet att investera i bolag vars affärsverksamhet och utvecklingshistoria redan är väl dokumenterade.

Evergreen-strukturer: en ny kapitalkälla som passar fortsättningsfondernas rytm

Fortsättningsfondernas tillväxt kan dock inte enbart förklaras av den tröga exitmarknaden. En minst lika betydelsefull drivkraft har varit den snabba ökningen av evergreen-fonder, som utgör en naturlig kapitalkälla för arrangemang med fortsättningsfonder. Till skillnad från en traditionell sluten PE-fond tar en evergreen-fond löpande emot kapital och ger placerarna möjlighet att lösa in sina andelar på vissa villkor. Detta förutsätter en avsevärt aktivare likviditetshantering.

Fortsättningsfondsarrangemang erbjuder flera fördelar för evergreen-fonder. Målbolagen är vanligtvis redan väl kända, vilket minskar osäkerheten kring investeringarna. Dessutom kan kassaflödena realiseras snabbare än i traditionella primärfonder, eftersom placeraren investerar i ett skede som ligger närmare en potentiell exit. Kapitalet kan också användas mer effektivt, eftersom J-kurvan är flackare och investeringarna börjar ge avkastning snabbare. Därför har många evergreen-fonder under de senaste åren ökat sina allokeringar till dessa lösningar.

Strukturell förändring eller cykliskt fenomen?

En del av utvecklingen under de senaste åren är utan tvekan cyklisk. När marknaden normaliseras kommer sannolikt också antalet traditionella företagsförvärv och börsnoteringar att öka.

Utvecklingen är dock inte enbart en följd av marknadsläget, utan de nya strukturerna fyller även strukturella funktioner. De gör det möjligt att behålla kvalitetsbolag längre, erbjuda placerarna större flexibilitet kring likviditet och använda kapitalet mer effektivt.

Förändringarna inom Private Equity är sannolikt både cykliska och strukturella. Traditionella exitlösningar kommer åter att bli en viktig del av Private Equity-modellen, men fortsättningsfonder, sekundärmarknaden och evergreen-strukturer kommer att bestå som permanenta komplement.

Även om den klassiska modellen "köp, utveckla och sälj" lever vidare, växer det fram nya strukturer parallellt med den. Dessa gör investeringar på den onoterade marknaden mer flexibla ur både placerarnas och fondförvaltarnas perspektiv.

Den kanske mest betydande förändringen handlar inte om hur företag förvärvas, utan om hur ägandet i slutändan avyttras. Eller att man inte längre nödvändigtvis vill avyttra dem alls.

Marknadsöversikten har skrivits av Aktias portföljförvaltare Sara Tanner.

Källor: Preqin, Evercore

Aktia Bank Abp (”Aktia”) har producerat denna presentation för investerarnas bruk. Informationen är samlad från offentligt tillgängliga källor som Aktia anser vara tillförlitliga. Aktia ansvarar dock varken för riktigheten eller för fullständigheten av innehållet. Presentationen är till för att som ett hjälpmedel bland andra verktyg hjälpa investeraren att fatta beslut. Investerarens investeringsbeslut är i sista hand hans eget och det bör grunda sig på information och undersökningar som investeraren själv anser vara tillräckliga. Investeraren bör observera att det på marknaden kan ske snabba förändringar som påverkar uppgifterna i denna presentation. Aktias koncern- eller delägarbolag, samarbetspartners eller anställda vid nämnda bolag ansvarar varken för direkta eller indirekta förluster eller skador som förorsakas av användningen av denna presentation eller delar av den i investeringsverksamhet. Presentationens innehåll är riktat till den investerare som den presenterats för och skall ej ställas till någon annans förfogande. Kopiering eller citerande av denna presentation eller delar av den är förbjuden utan tillstånd av Aktia.

Investeringsverksamheten förknippas alltid med ekonomisk risk. Kunden ansvarar själv för de ekonomiska följderna av sina placeringsbeslut. Avkastning kan utebli och man kan t.o.m. förlora det investerade kapitalet. Kostnader för finansieringstjänsterna kan debiteras kunden oberoende av resultatet av placeringsverksamheten. Innan man fattar ett placeringsbeslut är det skäl att noggrant studera placeringsmarknaden och olika investeringsalternativ. Aktia ansvarar inte för att de angivna avkastningsantagandena förverkligas. De presenterade scenarierna är beräkningar av framtida resultat som bygger på tidigare uppgifter om hur värdet på denna investering varierat, och/eller gällande marknadsförhållanden, och är ingen exakt indikator. Investeringens utfall är beroende av marknadsutvecklingen och av hur länge du behåller investeringen. Informationen baserar sig på antaganden som utgår från den historiska avkastningen på olika finansierings-instrument men utgör ingen garanti för framtida utveckling av avkastning eller värde. Presentationen baserar sig inte på kundens personliga uppgifter och är inte avsedd som placeringsråd. Denna presentation är en del av Aktias marknadsföringsmaterial och har inte nödvändigt utformats enligt bestämmelserna för oberoende investeringsanalyser. De presenterade finansiella instrument omfattas inte av handelsbegränsningar som gäller investeringsanalyser. Kunden kan bli tvungen att betala även andra än via banken debiterade skatter och offentliga avgifter. Kunden skall vara medveten om att placeringar och placeringsegendom har skattepåföljder, vars ekonomiska effekter inte nödvändigtvis har iakttagits i denna presentation. Framtida resultatet omfattas av beskattning beroende på varje investerares personliga situation och som kan förändras i framtiden. Kunden bör själv skaffa nödvändig information angående skattepåföljder för sina placeringar och till dessa anknytande beslut.