Marknaden lugnar ner sig, men tullriskerna kvarstår

De tullar som Trump-administrationen tillkännagav i början av april skapade kaos på marknaden, eftersom liknande tullnivåer senast har setts före andra världskriget. Aktiekurserna sjönk globalt och inflationsförväntningarna steg, vilket framför allt återspeglades i USA:s långa räntor. US-dollarn försvagades och avkastningen på placeringar i andra valutor ökade betydligt: bland annat för tillväxtländernas valutor har året varit ett av de bästa. Även om en motsvarande tillfällig förlust av dollarns status som skyddshamn också har inträffat förr, var rörelsen i april exceptionellt stark.

Fortsatt starkt intresse för USA bland placerarna

De flesta marknader återhämtade sig förvånansvärt snabbt från chocknyheterna, trots att tullarna borde bromsa tillväxten och höja inflationen, särskilt i USA. Marknadsreaktionen mildrades till stor del av att införandet av tullarna senarelades för att möjliggöra förhandlingar, men den amerikanska ekonomins dynamik har även tidigare visat sig vara överlägsen. Efter tullnyheterna har placeringsflödena till aktier fortsatt, särskilt inom tekniksektorn, och utländska placerares intresse för amerikanska statsobligationer verkar också ha kvarstått, vilket innebär att den förväntade uppgången i den globala riskfria räntan inte har förverkligats. Inflationen tog inte fart, vilket torde bero på att man i USA agerade proaktivt och ökade importen kraftigt innan tullarna trädde i kraft och på att företagen stod för en del av de ökade kostnaderna genom att kompromissa med sina marginaler. US-dollarns försvagning avstannade också under sommaren.

Tullarna har också ett politiskt syfte

Även om det var väntat att marknaden skulle lugna sig snabbt efter att den osäkerhet som tullarna medförde försvann, kan det bli aktuellt med överraskningar under resten av året. Tullarna verkar ha blivit ett verktyg för Trump-administrationens alla utrikespolitiska problem, vilket bland annat Brasilien och Indien har fått erfara.  Den ursprungliga motiveringen för tullarna var att handeln är orättvis, men för Brasilien infördes tullar på 50 procent trots att USA:s handel med Brasilien uppvisar ett överskott. Detta är med största sannolikhet ett resultat av Brasiliens före detta president Jair Bolsonaros son Eduardo Bolsonaros lobbyverksamhet för att rädda sin far från ett fängelsestraff. Brasilien har inte svarat på USA:s tullar eller Trumps krav på ett slut på ”häxjakten”, utan har i lugn och ro övervägt eventuella förhandlingar och vidare åtgärder. Den brasilianska presidenten Lula da Silvas popularitet har ökat i och med tullarna, och Brasiliens ekonomi drivs i hög grad av hemmamarknaden, vilket innebär att USA-exporten inte spelar någon större roll, även om tullarna ökar osäkerheten i den ekonomiska utvecklingen.

Indien rapporterade flera gånger under sommaren om hur förhandlingarna med USA framskred, tills Trump i början av augusti införde en tilläggstull på 25 procent för Indien. Trump uppgav att han grundade sitt beslut på Indiens köp av råolja och vapen från Ryssland, även om de verkliga orsakerna till tullarna antagligen finns på annat håll. Indiens totala tullar uppgår till 50 procent, vilket säkerligen kommer påverka Indiens export till USA, som är värd på 91 miljarder dollar. Enligt vissa uppskattningar kan exporten halveras på grund av tullarna. Tullarna kommer sannolikt att påskynda förhandlingarna, men den indiska regeringen förbereder sig också på andra sätt för att begränsa tullarnas negativa inverkan på den indiska ekonomin. Indien söker nya exportmarknader i Europa och Asien, försöker omstrukturera exporten, stärka den inhemska efterfrågan och påskynda ekonomiska reformer.

Exemplen från Brasilien och Indien visar både den verkliga karaktären hos USA:s tullpolitik och dess potentiella inverkan på tillväxtekonomier och marknader. Om man kan förhandla ner tullarna och länderna lyckas hitta nya marknader för sina exportprodukter, antingen på hemmamarknaden eller på andra marknader, kan effekterna på ekonomin på medellång sikt bli relativt små. Den snabba återhämtningen på marknaden och den relativt höga avkastningen på tillväxtekonomiernas obligationer i år är därför motiverad, vilket också har återspeglats i placeringsflödena.

Även om marknaden lugnat ner sig kvarstår osäkerheten

Den svaga US-dollarn är fortfarande förknippad med en stor osäkerhet, vilket förklarar en betydande del av valutaavkastningen på tillväxtmarknaderna i början av året. Avkastningen för dem som placerar i euro har varit betydligt lägre än avkastningen i dollar efter att euron stärkts från början av året. Även om det största trycket på en försvagning av dollarn förmodligen är förbi, torde Trumps oförutsägbara politik och den ständiga kritiken av Fed-chefen Powell hålla volatiliteten förhöjd. Fed förväntas sänka styrräntan under hösten, vilket kommer att göra tillväxtländernas valutor mer attraktiva på grund av den höga realräntan. Om tullarna ligger kvar nära de nuvarande nivåerna kommer inflationstrycket i USA att bestå, vilket i sin tur kommer att sänka den amerikanska realräntan. USA:s budgetram inger inte heller förtroende. Tillväxtländernas inflationsskillnad har legat kvar på en rekordlåg nivå jämfört med de utvecklade länderna, vilket för sin del minskar försvagningstrycket på valutorna, men Trump-administrationens oförutsägbara beslut understryker också vikten av en bred diversifiering. 

Marknadsöversikten har skrivits av Aktias portföljförvaltare Mikko Kuisma.

Aktia Bank Abp (”Aktia”) har producerat denna presentation för investerarnas bruk. Informationen är samlad från offentligt tillgängliga källor som Aktia anser vara tillförlitliga. Aktia ansvarar dock varken för riktigheten eller för fullständigheten av innehållet. Presentationen är till för att som ett hjälpmedel bland andra verktyg hjälpa investeraren att fatta beslut. Investerarens investeringsbeslut är i sista hand hans eget och det bör grunda sig på information och undersökningar som investeraren själv anser vara tillräckliga. Investeraren bör observera att det på marknaden kan ske snabba förändringar som påverkar uppgifterna i denna presentation. Aktias koncern- eller delägarbolag, samarbetspartners eller anställda vid nämnda bolag ansvarar varken för direkta eller indirekta förluster eller skador som förorsakas av användningen av denna presentation eller delar av den i investeringsverksamhet. Presentationens innehåll är riktat till den investerare som den presenterats för och skall ej ställas till någon annans förfogande. Kopiering eller citerande av denna presentation eller delar av den är förbjuden utan tillstånd av Aktia.

Investeringsverksamheten förknippas alltid med ekonomisk risk. Kunden ansvarar själv för de ekonomiska följderna av sina placeringsbeslut. Avkastning kan utebli och man kan t.o.m. förlora det investerade kapitalet. Kostnader för finansieringstjänsterna kan debiteras kunden oberoende av resultatet av placeringsverksamheten. Innan man fattar ett placeringsbeslut är det skäl att noggrant studera placeringsmarknaden och olika investeringsalternativ. Aktia ansvarar inte för att de angivna avkastningsantagandena förverkligas. De presenterade scenarierna är beräkningar av framtida resultat som bygger på tidigare uppgifter om hur värdet på denna investering varierat, och/eller gällande marknadsförhållanden, och är ingen exakt indikator. Investeringens utfall är beroende av marknadsutvecklingen och av hur länge du behåller investeringen. Informationen baserar sig på antaganden som utgår från den historiska avkastningen på olika finansierings-instrument men utgör ingen garanti för framtida utveckling av avkastning eller värde. Presentationen baserar sig inte på kundens personliga uppgifter och är inte avsedd som placeringsråd. Denna presentation är en del av Aktias marknadsföringsmaterial och har inte nödvändigt utformats enligt bestämmelserna för oberoende investeringsanalyser. De presenterade finansiella instrument omfattas inte av handelsbegränsningar som gäller investeringsanalyser. Kunden kan bli tvungen att betala även andra än via banken debiterade skatter och offentliga avgifter. Kunden skall vara medveten om att placeringar och placeringsegendom har skattepåföljder, vars ekonomiska effekter inte nödvändigtvis har iakttagits i denna presentation. Framtida resultatet omfattas av beskattning beroende på varje investerares personliga situation och som kan förändras i framtiden. Kunden bör själv skaffa nödvändig information angående skattepåföljder för sina placeringar och till dessa anknytande beslut.