Hotar de stigande räntorna redan uppgången på aktiemarknaden?
Nervositeten på placeringsmarknaden har ökat under hösten, även om aktierna som helhet betraktat fortsatte att utvecklas positivt i september. Konflikten i Mellanöstern, den fortsatt sega ekonomiska tillväxten och AI-investeringsboomen tillför ett uppåttryck på räntorna. Högre räntor synliggör samtidigt utmaningar kopplade till staternas skuldhållbarhet, vilket har stärkt ränterörelserna på ett oroväckande sätt. Räntorna har stigit så pass häftigt att det är befogat att fråga sig om detta redan hotar uppgången på aktiemarknaden.
De globala aktiemarknaderna gav en positiv avkastning i september, även om utvecklingen på vissa marknader var svagt negativ. AI- och tekniktunga marknader som USA och tillväxtmarknader låg i täten, medan utvecklingen i Europa och Norden var mer dämpad. Ett tecken på aktiemarknadens nervositet är att endast två av näringsgrenarna i MSCI World-indexet steg i september: tekniksektorn och kommunikationstjänster. En tydligare nedgång sågs särskilt inom räntekänsliga sektorer, som sällanköpsvaror, fastigheter och kraftförsörjning. Uppgången på aktiemarknaden är för närvarande relativt smalt förankrad, eftersom cirka 45 procent av bolagen i S&P 500-indexet ligger över 200 dagars glidande medelvärde. 20-årsmedelvärdet för siffran är cirka 63 procent, och dagens nivå brukar snarare ses under korrigeringsrörelser på aktiemarknaden.
Under sommaren har marknaden genomgått ett slags korrigering. Trots en fortsatt stark resultattillväxt har aktiekursstegringen inte hållit jämna steg med resultattillväxten under sommaren och början av hösten, utan de resultatbaserade värderingsfaktorerna på marknaden har sjunkit tydligt. Nedgången i värderingarna förklaras delvis av att räntorna stiger snabbt, vilket i vanligtvis påverkar värderingarna. Den fortsatt snabba resultattillväxten har dock skyddat aktierna mot större besvikelser och företagens resultatutsikter har förblivit positiva.
Den ökade nervositeten på marknaden har dock väckt oro över hur hållbar uppgången på aktiemarknaden är. Placerarna minns fortfarande år 2022, då de stigande räntorna ledde till en omfattande korrigering på aktiemarknaden. En likhet mellan nuläget och 2022 är att inflationen tilltar till följd av kriget och att centralbankernas stramar åt penningpolitiken. Den viktigaste skillnaden jämfört med 2022 är att det nu inte finns några störningar på utbudssidan till följd av pandemin. Även centralbankerna har denna gång reagerat mycket snabbare på den stigande inflationen.
Marknaden förbereder sig för en ny våg av räntehöjningar
När USA:s centralbank Fed i mars 2022 inledde den föregående penningpolitiska åtstramningscykeln var årsförändringen i konsumentpriserna 8,5 procent i USA, medan centralbankens styrränta låg på 0,25 procent. När Fed i september 2026 höjde styrräntan med 0,25 procentenheter till fyra procent var styrräntan redan en halv procentenhet högre än inflationen i USA. En stramare penningpolitik kan förväntas även framöver, eftersom marknaden som helhet redan prissätter räntehöjningar på nästan en procentenhet för de kommande 12 månaderna i Europa och USA. Detta kan betraktas som en betydande penningpolitisk åtstramning.
Ser man till de tio föregående penningpolitiska åtstramningscykler som Fed genomfört sedan 1970-talet höjer centralbanken styrräntan i genomsnitt med 2,3 procentenheter under de första 12 månaderna. År 2022 var ett klart undantag, eftersom Fed höjde räntorna med sammanlagt 4,5 procentenheter under det första året. När det gäller aktiemarknadens utveckling är det väsentligt att förstå varför centralbanken höjer räntorna. Normalt handlar det om att det går bra i ekonomin, och centralbanken reagerar på det pristryck som tillväxten orsakar. Aktiemarknaden fluktuerar vanligen under de första månaderna efter räntehöjningen, men börjar senare stiga igen när placerarna märker att centralbankens åtgärder inte stoppar tillväxten. Konflikten i Mellanöstern är naturligtvis ett viktigt särdrag i denna åtstramningscykel. Konfliktens utveckling bidrar för sin del till den framtida penningpolitiska inriktningen.
Tillväxten torde hålla i sig trots stigande räntor
Världsekonomin har hittills uppvisat en stor motståndskraft i fråga om konsekvenserna av konflikten, och den ekonomiska statistiken för september fortsatte som helhet betraktat på samma linje. Inköpchefsindexen som publicerades i september vittnade om ett allt starkare förtroende inom industrin och tjänstesektorn. AI-investeringsboomen fortsätter, och räntehöjningarna verkar åtminstone ännu inte bromsa utvecklingen, även om investeringarna i allt högre grad måste finansieras med lånade pengar. Uppgången i de långa räntorna i USA har drivits av stigande realräntor, eftersom de långsiktiga inflationsförväntningarna har förblivit stabila. Detta kan vara en positiv signal för ekonomins tillväxtpotential. Ekonomin kanske tolererar högre räntor än tidigare tack vare produktivitetsfördelar som AI-investeringarna medfört.
Det tar dock tid att uppnå betydande produktivitetsfördelar med artificiell intelligens, medan högre räntor påverkar tillväxten snabbare. Hittills har tillväxtutsikterna förblivit stabila och vi tror att ränteuppgången kommer att börja märkas i tillväxten först nästa år. Omfattningen av de negativa tillväxteffekterna beror också på huruvida en bredare skärpning av finansieringsförhållandena ses på marknaden. Än så länge finns det inga tydliga tecken på detta, och vi tror att tillväxten kommer att fortsätta trots utmaningarna. En eventuell svaghet på marknaden under slutet av året på grund av ränterörelser eller åtstramningar i penningpolitiken är snarare en köpmöjlighet än ett tecken på att trenden med stigande aktier kommit till vägs ände.
Aktierna i neutralvikt i allokeringen
Vi behöll aktierna i neutralvikt i september på grund av de förhöjda geopolitiska riskerna och inflationstrycket. Vi förväntar oss att nervositeten kommer att fortsätta under hösten, vilket kan göra det möjligt att minska den nuvarande övervikten av kortfristiga ränteplaceringar. Inom aktieallokeringen fortsätter vi viktningen på tillväxtmarknaderna och USA. Resultattillväxten är stark och regionerna är vinnare när det gäller AI-temat också framöver. Vi är neutrala i Europa och Norden och behåller undervikten i japanska aktier. När det gäller ränteplaceringar prioriterar vi marknader som erbjuder den högsta löpande avkastningen och håller ränterisken under indexet. Vi överviktar tillväxtmarknadernas statsobligationer i lokal valuta samt Investment Grade- och High Yield-företagsobligationer. Tillväxtmarknadernas statsobligationer i dollar är i neutral vikt och euroområdets statsobligationer i betydande undervikt.
Marknadsöversikten har skrivits av Aktias portföljförvaltare Johannes Hyytiäinen.
Aktia Bank Abp (”Aktia”) har producerat denna presentation för investerarnas bruk. Informationen är samlad från offentligt tillgängliga källor som Aktia anser vara tillförlitliga. Aktia ansvarar dock varken för riktigheten eller för fullständigheten av innehållet. Presentationen är till för att som ett hjälpmedel bland andra verktyg hjälpa investeraren att fatta beslut. Investerarens investeringsbeslut är i sista hand hans eget och det bör grunda sig på information och undersökningar som investeraren själv anser vara tillräckliga. Investeraren bör observera att det på marknaden kan ske snabba förändringar som påverkar uppgifterna i denna presentation. Aktias koncern- eller delägarbolag, samarbetspartners eller anställda vid nämnda bolag ansvarar varken för direkta eller indirekta förluster eller skador som förorsakas av användningen av denna presentation eller delar av den i investeringsverksamhet. Presentationens innehåll är riktat till den investerare som den presenterats för och skall ej ställas till någon annans förfogande. Kopiering eller citerande av denna presentation eller delar av den är förbjuden utan tillstånd av Aktia.
Investeringsverksamheten förknippas alltid med ekonomisk risk. Kunden ansvarar själv för de ekonomiska följderna av sina placeringsbeslut. Avkastning kan utebli och man kan t.o.m. förlora det investerade kapitalet. Kostnader för finansieringstjänsterna kan debiteras kunden oberoende av resultatet av placeringsverksamheten. Innan man fattar ett placeringsbeslut är det skäl att noggrant studera placeringsmarknaden och olika investeringsalternativ. Aktia ansvarar inte för att de angivna avkastningsantagandena förverkligas. De presenterade scenarierna är beräkningar av framtida resultat som bygger på tidigare uppgifter om hur värdet på denna investering varierat, och/eller gällande marknadsförhållanden, och är ingen exakt indikator. Investeringens utfall är beroende av marknadsutvecklingen och av hur länge du behåller investeringen. Informationen baserar sig på antaganden som utgår från den historiska avkastningen på olika finansierings-instrument men utgör ingen garanti för framtida utveckling av avkastning eller värde. Presentationen baserar sig inte på kundens personliga uppgifter och är inte avsedd som placeringsråd. Denna presentation är en del av Aktias marknadsföringsmaterial och har inte nödvändigt utformats enligt bestämmelserna för oberoende investeringsanalyser. De presenterade finansiella instrument omfattas inte av handelsbegränsningar som gäller investeringsanalyser. Kunden kan bli tvungen att betala även andra än via banken debiterade skatter och offentliga avgifter. Kunden skall vara medveten om att placeringar och placeringsegendom har skattepåföljder, vars ekonomiska effekter inte nödvändigtvis har iakttagits i denna presentation. Framtida resultatet omfattas av beskattning beroende på varje investerares personliga situation och som kan förändras i framtiden. Kunden bör själv skaffa nödvändig information angående skattepåföljder för sina placeringar och till dessa anknytande beslut.